金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020im医学上是什么意思年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风(im医学上是什么意思fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàim医学上是什么意思ng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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