来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(husnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样 alt="通胀仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美(měi)联储5月(yuè)议(yì)息会议点评(píng)（海(hǎi)通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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