近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗<中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗/span>。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全(中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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