金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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