金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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