来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光