4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wé函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀i)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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