5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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