金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到1012月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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