5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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