近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数使我不得开心颜上一句是什么据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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