事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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