2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地cos180°是多少，cos180度等于多少区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比cos180°是多少，cos180度等于多少美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转cos180°是多少，cos180度等于多少，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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