近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(c七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gō七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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