原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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