事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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