来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(mě0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号i)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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