私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(gu蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测(cè)试(shì)。私(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头sī)募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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