来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zu20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ong>。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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