来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　10克是几两　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至10克是几两5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

　　310克是几两>

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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