金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？)以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎ青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？o)全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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