事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(ji抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗àng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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