金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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