事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022trong>产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022g>0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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