文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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