来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，八哥鸟寿命是多少年环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优八哥鸟寿命是多少年化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对八哥鸟寿命是多少年制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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