核心观点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为(wèi)投(tóu)资者提供不(bù)错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高而(ér)稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期持(chí)有的投(tóu)资策略。高(gāo)股(gǔ)息(xī)率一方面意味为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(wèi)着(zhe)公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获(huò)得(dé)较(jiào)高的股利收(shōu)入作(zuò)为绝对收益(yì)，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)估值(zhí)较(jiào)低，因(yīn)此具(jù)备一定(dìng)的(de)安全边(biān)际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期(qī)持有还(hái)可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角度(dù)来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性(xìng)；从大(dà)类资(zī)产的(de)投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股(gǔ)价(jià)端估(gū)值低，因此安全边(biān)际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩(jì)的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度(dù)来(lái)看，上市银(yín)行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来(lái)资产(chǎn)重定价的情(qíng)况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠(huì)共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定(dìng)价的(de)压力过去以及二(èr)三季(jì)度农商(shāng)行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资(zī)产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负(fù)债成本有望进一步下(xià)行，净息差(chà)预计会在下(xià)半年提(tí)升。资产质量(liàng)方面银(yín)行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上(shàng)市银行不(bù)良率继(jì)续(xù)环比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安(ān)全边(biān)际和(hé)性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块(kuài为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)，从去年底开始监(jiān)管开始提(tí)出(chū)中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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