金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份C买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜PI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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