5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央(y螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭āng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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