上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状(zhuàng)况并不(bù)乐(lè)观，资(zī)不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦(yì)存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违(wéi)约的速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债(zhài)市场风格(gé)变化，及时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前(qián)关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉予市场明(míng)确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市(shì)场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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