4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shē夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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