公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quà单反可以带上飞机吗n)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎(y单反可以带上飞机吗íng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(f单反可以带上飞机吗ā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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