金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōn古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好g)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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