文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm