来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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