事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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