4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(zēng)速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关》

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