公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式600毫升等于多少斤水，800ml是多少水的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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