来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激(jī)发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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