来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(b微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人iǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人