来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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