5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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