文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比元电荷e等于多少？增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60元电荷e等于多少？天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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