金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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