金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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