金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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