2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的(de)结(jié)果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短期供过于(yú)求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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