来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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