金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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