4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。<九龙司是哪里？/p>

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个九龙司是哪里？(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)九龙司是哪里？价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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